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期債仍有調整壓力 2019年12月04日 09:37
  11月中旬以來,受穩增長預期增強,制造業景氣度普遍回升,流動性寬松預期減弱,跨年資金利率維持高位和中美貿易談判保持溝通等因素影響,國債期貨主力合約價格有所下跌,預計后市仍有調整壓力。
  制造業景氣度普遍回升
  官方和財新制造業PMI均好于預期,且官方制造業PMI重返擴張區間。11月官方制造業PMI為50.2%,比上月上升0.9個百分點,大幅好于預期,在連續6個月低于臨界點后,再次回到擴張區間,其中生產、新訂單指數均為下半年以來的高點,受圣誕節海外訂單增加影響,新出口訂單指數也有所回升。財新中國制造業PMI為51.8%,連續五個月回升,創2017年以來最高。11月六大發電集團日均耗煤量同比增速為17.01%,連續三個月轉正,預計工業生產將有所恢復。
  同時,從全球來看,11月摩根大通全球制造業PMI回升至50.3%,自4月以來再次回到臨界點上方,歐元區和日本制造業PMI也小幅改善,美國Markit制造業PMI為52.6%,環比上漲1.3個點,為近七個月以來最高值。不過歐元區和日本制造業PMI仍處于臨界點下方,英國脫歐存在不確定性,制造業PMI有所回落。整體上全球與國內制造業景氣度普遍回升,經濟形勢短期有所改善。此前,美聯儲也在三次預防式降息后也進入了觀察期。
  跨年資金利率維持高位
  近日,央行行長易綱在文章《堅守幣值穩定目標實施穩健貨幣政策》中指出中國經濟增速仍處于合理區間,應盡量長時間保持正常的貨幣政策,即使世界主要經濟體的貨幣政策向零利率方向趨近,我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。市場對央行寬松貨幣政策的預期減弱,且近期持續上行的CPI也限制了央行貨幣政策的空間。
  河南、山東及東三省非洲豬瘟高發,出欄有所加快,豬肉平均批發價格快速回落,不過近期豬肉價格已經開始企穩,階段性豬肉供需失衡將繼續存在,結合春節提前因素,預計豬肉價格將繼續維持高位,明年1—2月CPI高點可能突破5%。
  此前央行在第三季度貨幣政策執行報告中指出要根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調,加強預期引導,警惕通脹預期發散,保持物價水平總體穩定,預計短期貨幣政策的空間將受到一定的限制。
  上周以來,央行表示臨近月末財政支出加大,銀行體系流動性總量處于合理充裕水平,持續暫停公開市場操作,當周逆回購和國庫現金定存到期合計凈回籠3600億元,資金面總體保持寬松,隔夜和1周Shibor維持低位,不過臨近年末,跨年利率維持高位。自10月中旬以來,3個月Shibor持續上行至3%上方,銀行間質押式回購1個月利率也回升至3%上方,年末效應開始顯現。
  明年年初專項債將大量發行
  受國債和非金信用債環比大幅增加影響,當月債券凈融資額回升至均值水平。截至11月末,我國債券市場存量規模已經超過95萬億元。11月債券凈融資額9911億元,比上月大幅增加4254億元,回到月度凈融資額均值水平,不過仍略低于去年同期。其中利率債凈融資額4254億元,主要是來自于國債和政策性銀行債,地方政府債當月凈融資額繼續為負數;金融債凈融資額3620億元,環比增加809億元,非金信用債凈融資額3579億元,環比增加1723億元。
  財政部宣布將提前下達2020年部分新增專項債務限額1萬億元,部分基礎設施項目最低資本金比例下調,預計12月中央經濟工作會議會繼續較大幅度增加地方政府專項債券規模。假設保持8000億元的增幅,2020年專項債規模將接近3萬億元。市場預期地方政府專項債額度有可能提前發行,即使不提前發行,明年年初也將大量發行,對債市形成一定的供給壓力。
  中美達成協議符合雙方利益
  近期中美全面經濟對話中方牽頭人與美國貿易代表通話,雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論,就解決好相關問題取得共識,同意就第一階段協議磋商的剩余事項保持溝通。當前美國總統特朗普進入2020年美國大選準備階段,且面臨國內輿論及政黨彈劾的壓力,美國經濟面臨下行風險,中美達成第一階段貿易協議符合雙方利益,將提升市場風險偏好,穩定市場情緒。
  總體上,短期經濟形勢有改善的預期,美聯儲三次降息后進入觀察期,中美達成第一階段貿易協議符合雙方利益,通脹預期升溫限制了央行貨幣政策空間,市場對寬松貨幣政策的預期減弱。臨近年末,資金面開始有所松動。部分基礎設施項目最低資本金比例下調,財政部提前下達專項債額度,明年年初將大量發行,穩增長預期增強。綜合預計國債期貨價格短期將保持弱勢,仍有調整壓力,操作上建議關注輕倉做空和做陡曲線的跨品種套利策略。
來源:期貨日報
 
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